嘉宾介绍：熊昱洲，硕士研究生，2015年7月加入嘉实基金管理有限公司研究部，从事行业研究工作，2021年1月26日担任嘉实新能源新材料股票型证券投资基金基金经理，2021年8月26日担任嘉实新优选灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

　　经过前期回调，新能源板块是否已调整到位？国内新能源车市场有何最新进展？板块估值是否合理？“缺芯”问题已边际向好？长牛股票有何特质？对此，嘉实基金基金经理熊昱洲跟大家分享精彩观点。

　　熊昱洲表示，长牛股票的特质是供给端差异化，产品别人做不了，或者有成本优势，这样的股票往往会走出长期牛趋势。“缺芯”问题边际已经有向好的迹象，一方面产业链明显扩产支持，另外国家也在打压囤积居奇的行为。其表示最看好的是中游环节，除了个别公司外，中游整体估值和预期都还在风险收益比比较合适的位置上。

　　以下为文字精华：

　　1、嘉实基金熊昱洲：长牛股票的特质是供给端差异化

　　主持人：现在全球范围内似乎都感受到能源告急的情况，对于新能源是不是一个机会？

　　熊昱洲：机会肯定还是会存在的，毕竟像新能源它是有一个低碳产生能源的能力，应该也是全球鼓励的。这当然肯定有一个节奏波动的问题，如果要把整个全社会碳排放下降，必然传统的化石能源占比是要往下走的。但客观来讲经济在修复期，各行各业对于电和能源的需求还是比较大的，也不能够短期控制太激进。经过这次能源危机之后，全球都形成一个共识，方向上一定要控制，要有一个节奏控制的点，这个点就对整个新能源长期健康发展很重要，会形成更加良性而且更加稳定的发展。

　　主持人：供应链压力存在哪些方面，对于新能源汽车不同的子赛道有什么影响？

　　熊昱洲：相信大家也知道“缺芯”，“缺芯”是对整个汽车包括新能源产业链生产环节是有很大影响的。新能源汽车都是很多个零部件构成的，这些零部件缺一块车就开不动，是木桶最短板的原理，这个最短的板就持续制约新能源汽车生产和销售。

　　同时中游、上游产业链的成本有明显的上涨，这对于今年的行业发展有一定的拖累，但是要知道即使是在这样的情况下，最新9月份国内新能源乘用车的销量大概是35万多台，一年前也就是10多万台的概念，2020年全年行业销量也就是100万台出头，这个行业还是有很高销量的增长趋势。

　　熊昱洲：现在渗透率中国已经在20%，每新增五辆车有一辆是新能源车。欧洲例如德国的渗透率是30%，像瑞典是50%多，挪威是92%的渗透率。就是从各种各样的趋势来说，这个行业是在各种各样的负面因素影响之下依然做到这么大的销量，这么高的渗透率的趋势，这是很重要的。

　　主持人：电池系统在新能源汽车占比非常高，接近40%，车企涨价很重要的原因就是动力电池原料在持续的上涨。进入4季度随着气候变冷，很多的原料厂商或者矿场，产量会随之减少，原料供给会更加的紧张。下游很多材料厂进入采购补库存的时节了，成交的价格会持续的攀升，在这样情况下，如果原料的紧缺不能很快的缓解，会不会影响新能源汽车的发展？

　　熊昱洲：这跟大家的认知有一点点差别，这当然也是美国电动车龙头企业CEO亲自说过的，锂这个资源全球是不缺的，储量很大，只是低成本2、3万就能够开出来的量比较少。在现在价格体系下，供给增量比较明显，但现在产业链还在纠结，是不是要开出这么多。拉到年度级别的周期，我们就会看到供给会持续出来。

　　我觉得最最重要的一点，一个长期长牛的股票它本质的特质是供给端的差异化，也就是你做出来的东西别人做不了，或者做同样的东西你成本比别人低很多，有这种趋势的往往会走出长期牛的趋势。

　　资源从逻辑上来讲差异化是比较小的，所以这是一个大的判断，只要在这个价格上继续维持一段时间，新的供给就会源源不断开拓出来，这也是过去一轮行情明显周期性的原因之一，所以我对原料紧缺的事情长期来看并没有那么担心。

　　2、嘉实基金熊昱洲：“缺芯”问题边际向好

　　主持人：刚才也提到了另外一个紧缺的东西，那就是芯片，您看现在缺芯的状况这么严重，短期之内会解决掉吗？

　　熊昱洲：边际已经有向好的迹象，从大面上来看，汽车用的芯片量是最短的一个半，但从大面来看芯片是成熟制程，28纳米或者更长的纳米不是先进制程，就意味着它扩产是容易的。

　　熊昱洲：紧缺的原因一方面是疫情，另一方面新闻中也报道囤积居奇，抖客网，很多经销商在中间囤货加价800倍卖给整车厂，整车厂不买也得买。一方面产业链是在明显扩产支持的，另外国家也是各种各样打压囤积居奇的行为。

　　主持人：新能源板块经历一波调整，这个调整到位了没有？

　　熊昱洲：我们更多是看长期的方向，长期方向先说行业的运行状态，最新这个月电动车占整个新车销量的20%，2020年这个数字是5%。国家规划是2025年做到20%，结果今年9月就实现了，行业渗透率提升确实非常大。

　　同时，大量的车企规划新的车型，往后来看渗透率的增速会走的非常非常快。因为从过去的任何一个新兴行业来看，基本上渗透率突破10%以后，渗透率的趋势往往是加速的。很多行业都是类似的情况，像当时中国的智能手机2011年时候还是10%左右的渗透率，到2013年上半年就70%。

　　主持人：新能源车板块前期的涨幅挺高，现在是不是有估值的压力？

　　熊昱洲：从板块的业绩趋势来看，整个电动车的中游环节普遍估值水平大概是明年的40倍左右的PE，是什么概念？这个行业在2018年行业很差的时候大概也能给到35倍左右的PE，核心的原因不是静态很便宜，而是动态业绩的增速和幅度可能是远超预期的。

　　刚刚说了行业端就算渗透率不增长，维持在现在的水平，也就意味着2022年销量是2020年销量的4到5倍，板块的业绩大的面上来看也是这样一个情况，当然带价格弹性的另说，如果价格基本稳定，跟着行业销量走的，份额基本稳定，也就意味着你业绩是2020年的4到5倍，小伙伴们可以自己去算，如果按照2020年业绩4到5倍算一下这个板块的估值是什么水平？

　　我相信实际上比测算出来还要再低一些，因为我刚刚说了，对于中游环节明年40倍的估值，很多时候是按照产能来算，并不一定按照需求来算，还是有一定逻辑趋势的，这是最重要的。所谓的估值我们始终要去动态看未来，因为像我们团队姚总过去投过百倍的股票，我研究生涯也推荐过10倍涨幅的股票，从任何一个时间点往前看它都涨得多，它看都是估值比较高，但更重要的是后续业绩的趋势增长的幅度、增长的确定性、竞争格局。

　　供给端的差异化很重要，就意味着它能够持续不断的把估值消化下来，能够持续的动态很便宜，然后才会形成那么大的比较大级别的涨幅，这是最最重要的。动态其实是有一个爆发式的业绩增长，使得其估值会下降到很低很低的水平。

　　3、嘉实基金熊昱洲：看好产业链中游环节

　　主持人：刚才提到新能源车的上游、中游和下游，比较看好哪方面？